Open USD, bir sonraki dolar standardı için bir dağıtım hamlesidir; Circle'ın nakit rezervlerine, banka kontrollü ağlara ve gelişmekte olan makine ödemeleri pazarına karşı konumlanmıştır.
30 Haziran'da Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, Coinbase, Google, Standard Chartered ve çok sayıda banka, fintech ve kripto odaklı firmadan oluşan 140'tan fazla ortağın yer aldığı bir konsorsiyum, Open USD (OUSD) adlı, Open Standard adındaki bağımsız bir kuruluş tarafından ihraç edilen yeni bir stablecoin'i tanıttı. Circle'ın hisseleri o gün %16 değer kaybettive haberler tanıdık bir çerçeveye oturdu: yeni bir konsorsiyum, stablecoin piyasasının devine meydan okuyor.
Bu çerçeve eksik. Burada iki cephede yürütülen bir dağıtım savaşı var: biri nakit rezervleri için mevcut stablecoin ihraççılarına karşı, diğeri ise ağlar için bankalara karşı. Ancak üçüncü bir boyut daha var: özellikle bankaların hesap modelinin ulaşamadığı ve USDC'nin kazanmak için konumlanmadığı, izinsiz ve makine tabanlı yerleşim olan makine ödemeleri için bir seçenek. Bunların hepsi bir araya geldiğinde, OUSD'yi sadece bir başka stablecoin'den çok daha fazlası haline getiriyor.
Tasarım Stratejinin Kendisidir
İşleyişten başlayalım. OUSD, herhangi bir ölçekte basım veya yakım için ücret almazve küçük bir yönetim ücreti düşüldükten sonra, rezerv gelirinin neredeyse tamamı token'ı dolaşıma sokan ortaklara aktarılır. Bu, tek bir kullanım durumuna yönelik bir özellik değildir. Bu, USDC ve USDT'den pazar payı almak için tasarlanmış bir dağıtım ekonomisi silahıdır.
Lansman detayları da aynı yöne işaret ediyor. OUSD ilk olarak Solana, Stellar, Base ve Polygon ağlarında yayına giriyor; Stripe'ın Tempo'su ise daha sonra eklenecek. Ortaklık yapısı; kart ağları, küresel bankalar, varlık yöneticileri, pazar yerleri, fintech'ler ve kripto odaklı platformlardan oluşan bir ticaret ve sınır ötesi ödeme koalisyonudur.
Bunu mümkün kılan mekanizma düzenleyicidir, ancak OUSD bunu sıfırdan icat etmiyor. Stablecoin ihraççıları doğrudan kullanıcılara getiri ödeyemezler, ancak token'ın dağıtımını yapan ve işlemleri destekleyen platformlarla ekonomik kazancı paylaşabilirler. Circle bunu halihazırda dağıtım ve işlem maliyetleri üzerinden, büyük ölçüde Coinbase gibi ortaklarla bağlantılı olarak yapıyor. OUSD'nin hamlesi ise bu anlaşmayı açık hale getirmektir: rezerv geliri, ihraççının koruması gereken bir kâr marjı değil, dağıtıcının benimsemesi için sunulan bir teşviktir.
Birinci Cephe: İhraççılardan Nakit Akışını Almak
Circle'ın riski USDC ürünü değil, bir kâr merkezi olarak ihraç sürecidir. Artık her büyük dağıtıcı, elinde güvenilir bir alternatifle masaya oturuyor; buna, Circle ile gelir paylaşımı anlaşması Ağustos ayında yenilenecek olan Coinbase de dahil.
Circle CEO'su Jeremy Allaire'in kötümser senaryosu dikkate alınmalı. Ağ etkileri mevcut liderin lehine işliyor: USDC, yedi yıllık entegrasyon geçmişine ve derin bir likiditeye sahip. Ücretsiz basım ve yakım işlemleri altyapıyı zayıflatabilir, çünkü ödeme sistemleri, düşük bir yönetim ücretinin karşılayamayacağı sürekli bir yatırım gerektirir. Son olarak, stablecoin konsorsiyumlarının geçmişi pek parlak değil. USDC'nin kendisi, ortak yönetimin etkisiz olduğunun anlaşılması üzerine Circle'ın daha sonra feshettiği, Coinbase ile kurulan Centre konsorsiyumundan doğmuştu. ARK'tan Lorenzo Valente'nin belirttiği gibi 140 rakip arasındaki koordinasyonun başarılı bir örneği yok; ayrıca Paxos'un Global Dollar'ı 2024'te benzer bir getiri paylaşımı stratejisi izledi ancak mevcut liderlerin pazar payını sarsamadı.
Karşı argüman da aynı üç temel üzerine kurulu.
Birincisi, ağ etkileri ihraçcılardan dağıtıcılara kayıyor. USDC derin entegrasyonlara sahip olsa da, borsalar, cüzdanlar, fintech şirketleri ve platformlar kullanıcıya en yakın doların hangisi olacağına giderek daha fazla karar veriyor. Circle'ın Mayıs ayında Hyperliquid ile yaptığı anlaşma, dağıtıcıların pazarlık gücünün arttığını zaten gösterdi. OUSD bu gücü resmileştiriyor ve taşınabilir kılıyor.
İkincisi, ücretsiz basım ve yakım, altyapının finansmansız kalacağı anlamına gelmiyor. Bu, operatörün tüm nakit akışı yerine ağ katmanından gelir elde edeceği anlamına geliyor. Visa da benzer bir şekilde çalışıyor: dağıtımı sağlayan ekonomik getirinin büyük kısmını ihraççılar ve alıcılar kazanırken, Visa kurallar, uyumluluk, marka, risk ve ağ operasyonları için değerlendirme ve işlem ücretleri alıyor. OUSD için rezerv getirisi, kartlı ödemelerdeki "interchange" ücretinin karşılığıdır; yönetim ücreti ise değerlendirme bedelidir.
Üçüncüsü, başarısız bir konsorsiyum geçmişi, modelin yanlış olduğunu kanıtlamaz. Sadece teşviklerin açıkça tanımlanması gerektiğini gösterir. OUSD'nin ekonomik vaadi şudur: teşvik uyumu: ortaklar yeni bir ihraççı oluşturmak için değil, kendi platformlarının yarattığı rezerv ekonomisini geri kazanmak için katılıyorlar.
İkinci Cephe: Banka Kontrolündeki Ağlarla Rekabet
Büyük bankalar tam tersi bir tasarım üzerinde çalışıyor: paylaşımlı tokenlaştırılmış mevduat ağı JPMorgan, Citi, Bank of America ve Wells Fargo liderliğindeki The Clearing House (TCH) tarafından işletilen ve 2027'nin ilk yarısını hedefleyen bu yapı; izinli, ABD merkezli ve alacakları ihraççı banka nezdinde takas eden, OUSD gibi bir stablecoin'in kapalı bir ayna görüntüsüdür.
İki listeyi yan yana koyduğunuzda net bir ayrım görülüyor. TCH'nin on yedi bankasından sadece dördü OUSD listesinde de yer alıyor ve dört ana lider banka tamamen dışarıda. OUSD'ye katılan bankaların neredeyse tamamı DBS, Standard Chartered, BBVA, OCBC, UOB, ANZ, Westpac, Mizuho ve Itaú gibi yabancı kuruluşlar. Bunlar, sadece ABD'ye odaklı bir ağın tasarımı gereği dışladığı kurumlardır.
Ancak bu bankaların hangi tarafta olduklarına değil, ne yaptıklarına bakın. Buradaki ipucu, Circle için USDC rezervlerini tutandünyanın en büyük saklama kuruluşu BNY'dir. OUSD'ye, her yerde üstlendiği rolle, yani sadakatle değil saklama hizmetiyle katıldı. Token katmanı çekişmeli ve coğrafi bir yapıya sahip. Altındaki altyapı katmanı ise tarafsız; hangi dolar kazanırsa kazansın ödemesini alıyor.
Her iki taraf da aracı ödemelerinin peşinde, ancak aynı türün değil. Zamanlama burada kritik bir baskı unsuru: OUSD bu yıl canlıya geçiyor, bankaların ağı ise altı ila on iki ay sonra bekleniyor. Standart yarışları özellik karşılaştırmalarıyla değil, entegrasyonlarla kazanılır ve açık standart, sahip olduğu zaman avantajını yeni katılımcılar kazanmak için kullanıyor.
Üçüncü Cephe: Makine Ödemeleri Doları Olmak
Stripe etrafındaki makine ödemeleri yığını üç katmandan oluşuyor. Tempo, hızlı ve düşük maliyetli stablecoin takası için inşa edilmiş bir blok zinciri olan raydır. MPP, uygulama katmanıdır: aracıların fiyatları keşfetmesini, ödemeleri yetkilendirmesini ve her işlem için geleneksel bir hesap, API anahtarı veya insan onayı gerektirmeden dijital kaynaklar için ödeme yapmasını sağlayan HTTP 402 tabanlı bir protokoldür. OUSD ise bu yığın içinde hareket etmek üzere tasarlanmış dolar enstrümanı olan takas varlığıdır. Tempo değeri hareket ettirir, MPP işlemi koordine eder ve OUSD paradır.
Önemli olan ayrım, iki tür temsilci ödemesi arasındadır. temsilcili ticaretmodelinde temsilci, temsil ettiği kişinin parasını harcar ve mevcut bir hesabı kullanır. Bu model hala bir müşteriye bağlıdır ve bankalar tarafından yerel olarak desteklenebilir. İkinci havuz ise izinsiz ve makine tabanlıdır: bir API'nin bir veri kazıyıcıdan sentin kesrini alması, bir modelin diğerine çıkarım başına ödeme yapması; sınırlar ötesinde ve 7/24. Bu, bir banka müşterisi değildir ve yalnızca bankalara özel, ABD merkezli bir mevduat token'ını tutamaz. Halka açık bir zincir üzerinde bir hamiline yazılı senet aracına ihtiyaç duyar. İşte bu havuz, açık stabil coin'lerin ve MPP'nin inşa edildiği alandır.
USDC karşısında avantaj daha dar olsa da hala gerçektir. OUSD, Stripe'ın makine ödemeleri yığınıyla uyumludur ve platformlara, hacmi bu kanal üzerinden yönlendirmeleri için doğrudan ekonomik bir neden sunar. Varsayılanların dağıtım tarafından belirlendiği pazarlarda, erken davranmak ve ekonomiyi entegratörlerle paylaşmak, bir standardın nasıl oluştuğunun anahtarıdır.
Altyapı Fırsatı
İhraç süreçleri metalaşıyor ve değer, alt katmanlara kayıyor: token'lar ve zincirler arası likidite, önemli koridorlarda giriş-çıkış noktaları, her işlem için doğru aracı seçen orkestrasyon ve tüm bunların etrafındaki uyumluluk mekanizmaları. Bir büyük stabil coin'in daha olduğu, arkasında bir banka ağının bulunduğu ve makine tarafından başlatılan yeni bir hacim sınıfının olası olduğu bir dünya; daha fazla dönüşüm, yönlendirme ve mutabakat karmaşıklığı anlamına gelir. İşte altyapı katmanı, bu karmaşıklığı yöneterek değerini kanıtlar.
Stripe'ın stratejisinden çıkarılacak daha derin ders, token'larla değil standartlarla ilgilidir. HTTP 402'den açık konsorsiyum coin'ine ve halka açık zincirlere kadar tüm hamleleri, ödemelerin özel mülkiyetle değil, birlikte çalışabilirlik ve geliştirici benimsemesiyle kazanılacağına dair bir bahistir. Tarihsel olarak TCP/IP, EMV ve ACH gibi ölçeklenen raylar, başkalarının üzerine inşa edebileceği kadar açık oldukları için kazandılar. Ödeme yığını tek bir ihraççının token'ına, tek bir zincire veya tek bir şirketin referans uygulamasına bağlı olan bir sağlayıcı, pazarın az önce reddettiği kapalı tasarımı yeniden inşa etmektedir. Açık standartları yerel olarak desteklemek artık sadece ileri görüşlü bir seçenek değil, oyunun içinde kalmak için gereken temel bir zorunluluktur.
Doğru duruş, erken ve tarafsız entegrasyondur: OUSD'yi diğer stabil coin'ler ve mevduat token'ları ile birlikte destekleyin; aracı ve altındaki rayı mimari bir taahhüt olarak değil, işlem bazlı bir yönlendirme kararı olarak ele alın. İşletmeler, markalaması ne kadar açık olursa olsun, herhangi bir tekil yazarın yığınına karşı bir denge unsuru isteyecektir.
Soru hangi doların kazandığı değil. Soru; ihraççılar, mevduat token'ları, halka açık zincirler ve makineler arasında her bir doları kimin yönlendirdiğidir. Ödemeler gücünün bir sonraki katmanı burada şekillenecek.
.png){kind=spacer}
