Digital Dives için bundan sonra iki haftalık düzenli yayın akışımıza geri döneceğiz, ancak bu sayıyı aşağıda ele alınan yıl dönümüne denk getirmek istedim. Ayrıca geçen hafta,15. yıl dönümüydü. Lehman Brothers'ın çöküşünün, 2022'deki kripto piyasası çöküşü bağlamında nasıl değerlendirilebileceğine dair düşüncelerinizi merak ediyorum. Sizce bu krizler arasında benzer temalar öne çıkıyor mu?
Roger Lowenstein’ın “When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management” adlı eseri, en sevdiğim finans kitaplarından biridir ve bu alana girmek isteyen gençler için genellikleokunması gerekenlerlistesinin başında yer alır. Bilmeyenler için; LTCM, 1994 yılında kurulan ve Nobel ödüllü ekonomistler ile ünlü Wall Street yatırımcıları tarafından yönetildiği için büyük övgü toplayan, sofistike stratejileriyle yüksek getiri vaat eden bir hedge fonuydu. Grup, büyük finans kuruluşlarından gelen önemli yatırımlar ve 100 milyon dolarlık ortak sermayesiyle toplamda 1,25 milyar dolarlık görkemli bir başlangıç yapmıştı. Ancak 1998'deki dramatik çöküşü, geçen yıl yaşanan kripto krizine de ışık tuttuğunu düşündüğüm bazı vazgeçilmez dersleri gün yüzüne çıkardı. Bunlar ilk bakışta birbirinden farklı iki olay gibi görünse de, altında yatan pek çok ortak temel nokta bulunuyor.
LTCM, Dow Jones Endüstri Ortalaması ve ABD Hazine tahvillerine yatırılan 1.000 doların değeri:
Grubun çöküşünün 25.yıl dönümünü anmak amacıyla, Net Interest adlı bültenin yazarı Marc Rubenstein bence mutlaka okunması gereken bir eser) yüksek profilli bir hedge fonunun çöküşünü çevreleyen olayları anlatan bir yazı kaleme aldı. Fonun çöküşü için yaygın olarak gösterilen gerekçeleri kabul ediyor. Bunlar; modellere aşırı güven ve aşırı kaldıraç kullanımı. Ancak eski bir banka analisti olan yazarın bu dağılmaya dair bakış açısı, özellikle çeşitlendirme eksikliği ve içsel risk. Long-Term Capital Management'ı çöküşe sürükleyen aynı tuzakların, 2022'de dijital varlık piyasalarının düşüşünde de rol oynadığını söyleyebiliriz.
Kripto fiyatları 2021'i dördüncü çeyrekteki zirveyle kapattı; bu durum, takvimler değişip piyasa pandemi öncesinden bu yana ilk faiz artışlarına hazırlanmaya başladığında sert bir düşüşe yol açtı. Öncesinde faiz oranları sıfır seviyesindeydi ve bu durum,uzun vadeliBTC ve teknoloji hisseleri gibi riskli varlıkların değerinde dramatik bir artışı tetiklemeye yardımcı olmuştu. BTC, dijital varlık ekosisteminde giderek daha fazla teminat olarak kullanılıyordu; bu nedenle fiyatı düştüğünde, birçok proje ve şirketin ödeme gücü sorgulanır hale geldi.
Nasdaq 100 (sol eksen) ve Bitcoin'in (sağ eksen) 2021 sonu ve 2022 başındaki fiyat performansı:
Ağustos 1998'de Rusya Ruble'yi devalüe etti ve borçlarını ödeyemez hale geldi; bu durum piyasa genelinde bir duygu değişimine yol açtı. Bu gelişme, LTCM'nin 100 milyar doları aşkın portföyünü ciddi şekilde etkileyen bir likidite krizine neden oldu. Fon, yatırım bankalarına büyük bir endeks oynaklığı sağlayıcısı haline gelmişti, ipoteğe dayalı menkul kıymetlerde aktifti ve Rusya gibi gelişmekte olan piyasalarda da faaliyet gösteriyordu. Fonun çeşitli stratejileri vardı ve bu durum çeşitlendirme yanılsaması yaratmış olabilir. Ancak bilançosu tek bir risk faktörüne önemli ölçüde maruz kalmıştı. “Likidite (kriz sonrasında olduğu gibi) daha değerli hale gelirse, kısa pozisyonlarının fiyatı uzun pozisyonlarına göre artacaktı.”
Marc Rubenstein, her zamanki gibi, daha az konuşulan bir başka riske dikkat çekiyor: içsel risk – piyasa katılımcılarının etkileşimiyle ortaya çıkan bir tehlike. LTCM'nin banka karşı tarafları, şirketin zor durumda olduğunu fark edince, tezgah üstü (OTC) türev ürünlerini aşırı cezalandırıcı bir şekilde fiyatladılar. Bu durum, şirketin nihai çöküşünü hızlandırırken, iflas durumunda varlıkları devraldıktan sonra elden çıkarmayı da kolaylaştırıyordu.
Fonun zararları arttıkça, aracı kurumlar fonun teminat tamamlama çağrılarını karşılama kabiliyetinden şüphe duymaya başladılar; ancak böyle bir hamlenin krizi tetikleyeceği korkusuyla tasfiyeyi zorunlu kılamadılar. Birçok taklitçi fon da benzer pozisyonlar almıştı ve bu nedenle büyük işlem masalarından benzer şekilde teminat kredisi kullanmışlardı. Acil bir varlık satışı, LTCM'nin karşı taraflarında büyük zararlara yol açabilir ve mevduat sahiplerinin paniğe kapılması durumunda bir banka hücumuyla sistemik bir krizi tetikleyebilirdi.
23 Eylül 1998 tarihinde, New York Merkez Bankası üyeleri bir kurtarma paketi organize etti. Bu paket kapsamında, LTCM'nin ana alacaklıları da dahil olmak üzere önde gelen yatırım ve ticari bankalardan oluşan bir konsorsiyum, fonun yönetimini devralmak ve %90 hissesine sahip olmak karşılığında fona 3,5 milyar dolar enjekte edecekti. Finansal kuruluşlar 3. çeyrek sonuçlarını açıkladıklarında önemli ticari zararlar kaydettiler ve birçok yönetici görevinden ayrıldı.
Kripto ekosistemi de çeşitlilik eksikliği ve ciddi bir kaldıraç oranını açığa çıkaran içsel risklerle boğuşuyordu. Algoritmik sabit coin UST'nin sabit değerini kaybetmesiyle, bir zamanlar popüler olan Terra/Luna ekosistemi yerle bir oldu. Bu durum birçok katılımcı için ciddi kayıplara yol açtı ve teminat kredileri geri çağrıldı. Büyük bir hedge fonu iflas etti (burada da LTCM vakasıyla benzerlikler mevcut). Ancak kripto dünyasında (henüz) bir Merkez Bankası bulunmadığı için, kaldıraç azaltma süreci sistem içinde doğal yollarla gerçekleşmek zorundaydı. Bireysel mevduatları getiri karşılığında toplayarak fiilen banka gibi hareket eden platformlar, zararlar biriktikçe sermaye açığıyla karşı karşıya kaldı. Para çekme işlemlerini kısıtladılar ancak çoğu kayyum yönetimine devredildi. Karşı taraf kayıpları arttıkça, en gizli bilançolar bile bu hesaplaşmadan kaçamadı. Büyük bir borsa ile ona bağlı hedge fonu arasındaki iddia edilen varlık karışıklığı gün yüzüne çıktı ve piyasa yeniden düşüşe geçti. Sektör genelinde devam eden birçok ceza davası bulunuyor.
LTCM vakası ve 2022 Kripto Krizi'nde tasarruf/sermaye ve risk/zarar akışı:
LTCM örneğinde olduğu gibi, çeşitlendirme eksikliği ve içsel risklerin dışsal bir şokla tetiklenerek geçen yılki kripto çöküşüne yol açtığını görüyoruz; aradaki temel fark ise koordineli bir kurtarma operasyonunun yapılmış olmasıdır. Dijital varlık ekosisteminin bundan sonra nasıl bir yol izleyeceğini görmek ilginç olacak. Long-Term Capital Management vakasında Fed'in hamleleri eleştirilmişti. Bankaları ve müşterilerini korumak için yetkilerini kullanmaları, belki de aşırı risk almayı teşvik ederek ahlaki çöküntü sorununa zemin hazırladı. Hatta bazıları, bunun Büyük Finansal Kriz'in fitilini ateşlediğine inanıyor.
Belki de 2022'nin çalkantıları, kripto dünyasında bir hesap verebilirlik duygusunu güçlendirir. Piyasalardan ciddi oranda kaldıracın çekildiğini gördük, ancak riske ve marjlı işlemlere olan yoğun iştah devam ediyor. Geleneksel finans operatörleri dijital varlıklarla daha fazla ilgilendikçe, sahip oldukları risk yönetimi ve düzenleyici denetim kültürlerinin bu alana bir nebze sağduyu getirmesi mümkün. Dahası, blok zinciri teknolojisi mevcut sisteme kıyasla önemli şeffaflık avantajları sunuyor ve bu da hesap verebilirliğin sağlanmasına yardımcı oluyor. Ancak Rubenstein'ın da belirttiği gibi: “Yirmi beş yıl geçmesine rağmen LTCM'nin hikayesi hala güncelliğini koruyor. Bir düzeyde kibrin İkarus efsanesi olsa da, piyasaların nasıl işlediğine dair bir vaka çalışması olarak ele alınması daha faydalı. Finans dünyası bu tür hikayelerle dolu…”
Aquanow olarak, kurumların dijital varlıkların potansiyelini ortaya çıkarmalarına yardımcı oluyoruz, bu nedenle siz veya tanıdığınız biri bu işlevselliği değerlendiriyorsa, lütfen bizimle iletişime geçin. Daha iyi sonuçlar elde etmenize yardımcı olmak için uzmanlığımızı kullanmaktan memnuniyet duyarız.
Web3 hareketine katkıda bulunmak istiyorsanız, Aquanow olarak ekibimize katılacak meraklı ve motive çalışma arkadaşları arıyoruz. Bize doğrudan ulaşmaktan çekinmeyin veya güncel açık pozisyonlarımıza buradan göz atın.
.png){kind=spacer}
